■作品类型：企业价值评估/产权转让/国有企业改革
■发表日期：2006年11月1日
■作者姓名：李智慧 廖品丽
■作者单位：北京国融大通财务顾问公司
水，未来的石油。
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2006年11月，北京
国有产权交易中企业价值被严重低估的成因分析(下)
李智慧 廖品丽
（接上文）
第二部分 如何避免或减少企业价值低估
避免企业价值被低估的根本之道，在于国有企业通过产权制度改革实现国有资本的退出，以股东的经济决策取代政府的行政决策。对于尚未改制或只进行了形式上公司制改建的水务企业，依然可以通过以下多种措施减少导致价值低估的因素，同时又能维护国有资本的利益和企业职工的权益。
一、建立与国际接轨的融资风险控制与企业价值发现机制
学习国际惯例，运用国际通行的游戏规则进行自我保护。具体而言，就是重视企业价值评估工作，建立程序化、市场化、国际化的风险控制和企业价值发现机制。国有企业作为微观经济主体，在国家尚未完善有关法律法规的情况下，可以从以下三个方面着手：
1．实施规范的尽职调查，规避融资风险。地方政府控制国有企业融资风险的主要方式是对投资方进行考察，即由政府主管领导或主管部门牵头、以各有关部门负责人为成员，对社会资本进行上门考察。而社会资本非常善于利用政府的考察活动，以坚定政府对投资人的信任。事实证明：考察小组在投资机构事先安排的考察活动中，获得的往往只是走马观花的感性认识，盛情款待之下，很难深入、专业化地进行考察，形成的调研报告反而会误导政府决策。但更加需要警惕的是，外商组织的考察活动对政府官员具有更大的杀伤力，一些在引资中起初持中性态度或反对态度的官员在出国考察后态度判若两人。
按照国际规范，尽职调查应委托投资银行公司或律师事务所承担，通过全面、深入地调查投资者的法律、财务和纳税情况以规避融资风险。中介机构对尽职调查结果的真实性承担法律责任。
2．进行企业价值评估，准确判定企业价值。以企业价值评估结果——而不是资产评估结果——作为国有产权交易的基准价格，在此基础上进行融资谈判。当企业价值评估结果高于资产评估结果时，社会资本必然极力排斥，因此，水务企业应委托掌握水业发展详情、评估经验纯熟的企业价值评估机构，在全面研究水务行业的发展战略、所在城市的发展规划、供求关系和水价调整前景等因素的基础上，建立科学、合理、令人信服的财务模型，运用国际通行的适合公用企业价值评估的方法进行估价。只有这样，才能以理服人，使外资在谈判中不得不认可。
3．组织竞争性谈判。竞争性谈判是水务企业融资时取得优势地位的关键性策略。应坚持通过多头谈判或招标方式从众多潜在投资者中选择最终的投资者，极力避免只和一家谈的情况的发生。其中，多头谈判的方式融资成本低、谈判效率高。但是，社会资本对此一般坚决持反对态度，不过在抗议无效的情况下一般又会回到谈判桌上来。湖北襄樊水务集团在这方面有很好的经验。
二、政府授权，企业操作
作为专职从事国家管理和公共服务的机构，政府公务人员的知识结构和谈判经验都远逊于外商以极其高昂的委托费聘请的专职顾问；更重要的是，由于绩效评价方式的差异，政府融资谈判领导小组往往是以政府领导的个人意志为中心进行谈判，而不是求真务实地研究投资者的真正实力。因此，“领导小组”无论是责任心还是谈判能力，都逊于高度职业化的外商谈判代表。
比较而言，长期身处商海的国有企业领导们，对企业的自身情况、融资需求、行业问题、资本运作等，都会有一定的认识。同时，企业负责人对本企业的改革发展、职工安置等不仅负有直接的法定责任，更负有道义责任，即使是在处境困难的情况下，企业负责人也很难选择损害企业根本利益的融资模式。社会资本对企业负责人的收买难度远远高于政府官员。
但是，根据现行的国有资产管理体制，电信、电力、邮政、铁路、航空等大型、超大型公用企业归中央政府直接管理，水务(包括供水、排水、污水处理、中水回用)、煤气、天然气、公交等公用企业则由辖区的市和县及县级市两级政府管理。地方政府才是水务企业“真正的主人”——出资人，凡是未获得国有资产授权经营的企业在融资活动中不具备谈判的主体资格，只有协调能力很强的企业负责人才能够突破这一体制限制。“政府授权、企业操作”的方式比较符合体制现状，并且兼顾引资工作的合理性和效率性。
三、聘请专职顾问，弥补专业不足、增强综合实力
在国际上，聘请投资银行公司或律师事务所担任专职顾问，是企业实施融资、并购、重组等资本运作活动时的一项基本惯例。
水务企业在地方政府推动下实施的“招商引资”——包括企业整体出售、部分股权转让、增资扩股等不同方式，统称M&A(并购)业务——是一项专业性极强的工作。在专职从事资本运作的投资银行界，并购被称为对从业人员的素养要求最高、服务难度最大的顶级业务类型。而对于国有企业、特别是处于自然垄断领域的水务企业，要求企业负责人精通并购业务实属苛求。因此，聘请投资银行机构担任顾问，应是企业在启动招商工作之前的一项重要工作。
优秀的投资银行顾问应具有如下特征：
1．对企业高度负责，忠诚维护委托人的利益；
2．熟悉水务行业的情况，包括机遇、困难、特殊性等；
3．熟悉国际规范，当企业面向全球实施引资时，能够熟练地使用“国际语言”——国际法律、国际商业惯例等游戏规则；
4．具备完整的团队，包括财税、投资分析和法律三个方面的专业人才，能够胜任财务顾问、法律顾问兼谈判顾问的立体角色。特殊时刻，他们还应当是合格的政治策略顾问。
